这个其实不难证明，因为在同一段时间里面，跟中国处于同一个发展阶段的其他新兴市场经济体也下滑，而且下滑的幅度比我们大。

现在我们对科学技术是第一生产力、科教兴国、建立创新型国家的道理都知道了，也意识到了文化软实力的重要性，但是，还没有意识到教科文必须遵循自身的规律，需要服从学术权威而不是行政权力，还在用行政化的方式来管理和推动教科文的发展。如果我们在全面深化改革的过程中，还不能完成理论创新和体制创新、理顺体制和机制，继续头疼医头脚疼医脚、治标不治本，改革全面而不深化，问题暂时解决以后又会复发甚至加重，那么，终究有一天，积累的问题和矛盾会越来越多、越来越严重，会形成无药可医的局面。

只有用于其他投资的资本才作为全民所有资本进入计算和经营。可是我们却把本属国有的土地批租给个人，让个别人官商勾结，抬高房价，从中大赚其钱，而让土地的真正主人再掏数倍的钱去买房，使农民工难以在城市落户，阻碍了城市化的步伐，使消费需求难以正常增加。党政职能部门成了高校和科研院所的上级领导，学术附属于行政，行政职务成了获取学术地位和待遇的制高点，学术的神圣和尊严逐渐丧失，学术组织的学术性逐渐减弱，专家学者的社会责任感逐渐淡漠。二是该管的事没有管到底。要去库存，就要降价销售，可私营房地产商会这样做吗？只有实行公营，把积压的住房由政府统一收购，然后用优惠的价格卖给经济不太宽裕的无房户（包括大量要入户城市的农民工），才能解决这一问题。

实行股份制的国有控股企业和合资企业，要考虑到其他股东的情况，按照建立股东会、董事会、监事会所需要的合理人数和结构，来具体确定。代理股东可以按一定比例从企业利润中获取代理费。由于欧日已处于负利率下的本币升值困境，这也可能使得美元汇率的走势变得更加得不确定。

这种情况在日本已经陆续地发生。一部分学者认为负利率有助于一国去杠杆和舒缓债务压力，另一些学者认为负利率可能会严重伤害一国的银行体系，甚至带来更深重的金融灾难。所以当资产收益率调整的速度比负债端尤其是长期负债的成本的调节更快的话，银行很可能会遭遇暂时的困难。负利率的蔓延也可能不是一个仅具负面影响的现象，它也隐含一些积极影响。

当日本、欧元区等这大型经济体陆续加入到负利率阵营之后，全球股市波动性性收敛，同期美股也渐有起色，甚至在低利率水平背景下还有所回升。有些经济体例如日本，其银行业有逐步从国债市场淡出的迹象，但日本央行坚称，包括量宽和负利率在内的货币政策仍然空间巨大。

如果M2的增速为10%,GDP的增速为5%,那么5年内M2/GDP可能超过260%,这究竟意味着什么很难判断，但肯定令人不安。我们认为负利率是名义利率为负，更多地表现为一国的长期国债到期收益率陷入零甚至负收益的状态。一些东亚经济体，例如新加坡，韩国和台湾离负利率也并不遥远。是对一国无济于事的饮鸩止渴，还是有所裨益的大胆尝试，都还缺乏定论。

而挪威，加拿大，以色列甚至捷克等有可能陷入负利率的经济体，其地域差异性更大。三是通胀达不到央行预期，甚至面临通缩威胁。即国家信用越来越成为资产价格的支撑力量。进一步考虑定存利率受制于CPI走势，则当下可行的企业降杠杆之策，是努力压低接近3%的长期国债利率。

来源:中国金融四十人论坛 进入专题： 负利率时代 。从已实施负利率的经济体看，除日本之外，其他经济体的主权债务负担均有所减轻，或者说负利率促成了政府债务缩减。

估计目前中国GDP占全球约16%，但M2的全球占比则约30%，中国目前M2/GDP大约是2倍。换言之，即便储户因为负利率而不愿到银行储蓄或存款，其仍需为持有类现金而支付保管成本，所以对负利率没有必要大惊小怪。

第五，负利率使得私人部门加速从国债市场挤出。企业利息负担可分为无风险利率和风险溢价两部分，如果当下企业融资成本为6%,考虑到1年期定存利率为2.75%和10年期国债到期收益率为约3%,则中国企业的信用溢价为略高于3%。负利率和商品价格之间可能隐含着矛盾性。负利率可能意味着商业银行被迫从国债市场逐渐挤出，但也并不意味着存贷款利差的消失甚至倒挂。三是银行存款，储蓄不再具有明显的吸引力的同时，储蓄率也将不断下行，这迫使银行加速转向主动负债，并且谋求以资产证券化等处理低流动性的长期资产。金融体系所付出的代价，其实质是为实体经济的转型买单，当然实体经济减轻债务压力之后能不能成功转型，那是另外一回事情。

看起来负利率的形成通常需要三个前提：一是对本国经济增长前景的预期是弱的甚至是负面的。总体上来说，现在我们还无暇顾及低利率政策对人民币汇率的影响问题。

总体上，负利率的形成是低增长、低通胀和持续低利率甚至零利率的线性外推的必然结果。二是中国的债务现状，对持续利率下行构成期待。

毕竟中国实体经济的困境并非主要由债务压力所致 四是如果中国走向低利率甚至零利率，可能导致负债结构剧变。过去四年，由于利率市场化的推进，影子银行的膨胀和收缩，互联网金融的蔓延和破裂，财富管理的发展和整顿等，都以利率的剧烈波动掩盖了利率随经济下行，实体经济收益率下行而必然下行的趋势。

全球股市在2014年10月到2015年底的这段时期，出现了市场的剧烈动荡，然后负利率状况有所蔓延。很不幸的是，当我们观察像瑞士、瑞典、丹麦、欧元区、日本甚至美国的时候，我们不安地发现这些经济体大多数都受到老龄化甚至高龄化的困扰。这隐含着中国央行和财政有必要强化政策协调，尤其是以央行增持国债为手段，引导无风险利率的不断下行。就国债增量而言，将主要由地区央，以低利率甚至是负利率买走。

我们倾向认为，中国在未来也将走向低利率，不排除零利率甚至负利率的可能性。总体上看，负利率使美联储加息更谨慎，美元持续强势的可能性更低。

并使得货币政策和财政政策之间的边界模糊不清。而乐观的学者则认为利率其实是一个结构，有资产端的也有负债端的，有长端的也有短端的，有银行的也有非银行的，有无风险的也有风险溢价，因此负利率既不等同于利差的消失，也不等同于大类资产无法配置，而仅仅意味着负利率下金融产品再定价和博取收益的难度空前加大。

欧元区和日本采取负利率政策也是部分地为了抵消欧元和日元升值的压力。如果中国走上长期低利率之路，则金融体系的ROE会进一步下降，资产质量有可能持续恶化，同时央行和监管部门也将不得不更大力度采取基于宏观审慎的逆周期管理措施。

负利率政策也可能隐含着央行应当对购入商业银行的高息长期负债负有一定义务。当然负利率和银行业的关系还有待于时间的考验。第四，负利率可能加深大类资产重新定价和博取收益的挑战。第七，负利率可能会延缓美联储的加息节奏。

中国政府已成功地通过地方政府存量债务置换，使地方债利率从这10%下降至3.5%，每年为地方政府节约利息负担2000亿。我们倾向认为负利率折射出了一国央行和金融机构对未来增长和物价的悲观预期。

第三种假说是，负利率意味着各国央行面临从创造和监管电子货币到数字货币的进一步转型，发达经济体已基本告别了大规模现金使用时代，Inclusive Finance的发展依托于高度垂直封闭分布的金融账户体系，这赋予了央行比较充沛的把无风险利率降到极低甚至零以下的能力。日本的情况有过之而无不及，日本国债余额对GDP已经达到了人类历史上惊人的260%，同时欧元和日元在过去半年面临升值压力。

甚至有可能出现这种极端情况，负利率之后一国央行向财政所提供债务透支，主要的并不是被财政用于生产性领域，而是用于养老等福利性领域。那么全球范围之内有可能展开一场刚性泡沫的竞争，也就是各个国家纷纷无所不用其极地利用零利率甚至负利率政策来换取若有若无的经济复苏和通胀抬头。

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文章来源：天狐定制

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